云启资本创始人毛丞宇：经济下行ToB行业“危中有机”

　　创立云启资本之前，毛丞宇曾是IDG合伙人，在IDG待了15年。

　　2014年，VC圈出现裂变趋势，大基金的合伙人纷纷离职单飞，创立新基金，云启资本正是诞生于此时。云启资本目前管理规模达20亿人民币，主要关注新技术驱动下的产业升级和消费创新带来的投资机会，以早期投资为主。

　　云启资本参与过红筹私有化回归项目。毛丞宇认为，由于A股上市政策的不确定性增大，中概股回归的热度已经大大下降。不过宏观经济下行对新经济的影响有利有弊，传统企业由于面临经营压力，反而更开放地拥抱新技术，2B行业迎来发展契机，大数据、机器人、SaaS（软件即服务）等获得更大的发展空间。

　　中概股回归的热度大大下降

　　新京报：前不久，YY的母公司欢聚时代宣布终止私有化，中概股回归的红利期是否已经结束？

　　毛丞宇：这股热度已经大大地下降了，拆VIE需要有大量的资金，这些资金对回报有一定的预期。由于A股上市，包括借壳的政策变化，使退出的通道有很大的不确定性，导致资金的热情消退。

　　新京报：这些资金的投机性是否比较强？

　　毛丞宇：我不认为这些资金是投机的资金，当然投机和投资很难严格来区分，就像当年创业板刚开的时候，很多基金专门是做Pre-IPO的，投进去以后，半年、一年就做股改，等两年后上市，三到五年退出。如果碰到A股市场很好，可能有十几倍回报。

　　做中概股的资金，类似于做Pre-IPO的或者后期PE的（基金），追求相对较短时间和确定性。现在因为政策的变化，确定性降低了，热钱肯定就少了很多。

　　新京报：但是国内的资金目前仍然很充裕，很多投资人说，资本寒冬里资本并没有减少。

　　毛丞宇：资金虽然充裕，但是可投资的标的也比较少。一部分的资金会参与到VC里面，能够接受长期的、流动性比较差但回报比较高的资产。但多数资金仍然追求时间短、流动性好、确定性高，所以才会有高净值个人把资金投到e租宝、快鹿里面去。

　　经济下行为何中概股仍要回归？

　　新京报：暴风上市之后不久就遭到了股市大跌，为什么还有很多中概股要回归？

　　毛丞宇：即便是在股市大跌后，国内定价仍然要比美国高。很多中国公司在美国上市，美国的投资机构对它不是很了解。因为不同市场有价差，所以大家认为大跌过去后，整个市场慢慢平复下来以后，中国的定价仍然会比美国的定价高。

　　新京报：中国经济下行压力大，中概股为什么还要回归？

　　毛丞宇：投资和其他行业一样，都有周期性，虽然中间有波动，但整个曲线是向上的，每一次的波动，当然有部分的投资受到损失，但每次低谷过后往往还是会有几家公司跑出来，成长为大公司，比如美团、京东。

　　新京报：如果宏观经济不断下行，会影响到新经济吗？

　　毛丞宇：我们看到，有的行业，比如企业互联网，因为宏观经济下行，企业家反而更加开放地拥抱新技术，注重提高企业运营效率，2B行业迎来发展契机，比如自动化半自动化设备、服务机器人、SaaS服务等。危机从来都是有“危”和“机”两个方面的。

　　智能硬件“赢者通吃”不适合投资

　　新京报：智能硬件是云启的投资领域之一，但是目前并没有投国内的项目，为什么？

　　毛丞宇：两年前我们在国内看智能硬件，但是没怎么投，主要是在美国投了一些。国内做智能硬件，都有些偏小米系的打法，毛利很低，先追求量，把量铺出去以后，通过设备联网变成入口式的打法。变成入口以后，通过互联网的方式赚钱，羊毛出在猪身上。

　　新京报：这种打法不好吗？小米、乐视、360，都变成大公司了。

　　毛丞宇：我相信这种打法最后会出来一两个大赢家。就像乐视，电视卖得便宜，但可以靠内容赚钱。不过这种打法需要很多资金支持，最终赢者通吃。如果你投的公司成为它的对手，就很麻烦。

　　新京报：那为什么在美国投？

　　毛丞宇：在美国投有两个好处，第一，毛利很高，能达到50%-60%。第二，讲究产品设计和品牌，愿意为更好的设计、服务和产品付更高的价格，在这种竞争环境中，残酷性没那么强，发展更健康些。

　　新京报：两种打法的不同，背后的原因是什么？

　　毛丞宇：最主要的原因，是中国的消费者更愿意接受低价的产品，淘宝起来的时候，价格低，消费者就认可。美国虽然也有很多蓝领愿意买低价的产品，但经历了多年商业文化的熏陶，大家愿意付出较高的价格去买好的产品和服务。

　　最近国内的智能硬件整体往前发展，过度竞争的态势也比以前稍微好一点，所以我们现在又回过头来，积极地在国内看智能硬件的投资标的。

　　创业者更倾向接受人民币投资

　　新京报：去年SaaS热，今年VR热，热的时候就特别热，为什么？

　　毛丞宇：现在很多A股上市公司也参与到VC投资，二者之间的关联性很强，所以A股市场比较短期的板块轮动，影响到了一级市场的投资。再加上媒体的炒作，所以就会使得某个投资领域，突然一下变得很热。

　　新京报：这是不是人民币基金的一个特点？

　　毛丞宇：不仅仅是人民币基金的特点。2000年前后那一波互联网热潮，美元基金也很疯狂，最后吃到苦头，交了学费，慢慢变得理性。现在新基金很多，经验不够，没有经历过完整的投资周期，行为就更像散户，喜欢追逐热点，怕抢不到风口的项目。

　　新京报：和美元基金相比，人民币基金对回报周期是否要求更短？

　　毛丞宇：两者的资金来源不一样，美元基金出资人大都是成熟的机构，比较专业、能接受长期的投资。但是国内人民币基金的机构出资人刚开始做，相对会看重短期。这就好比二级市场，美国股市以机构投资人为主，不像A股这么散户化。

　　新京报：为什么很多投资机构都在募人民币基金？

　　毛丞宇：很多创业者有一个判断，未来一家创业企业成长起来以后，在A股上市的可能性要大过在国外资本市场上市，所以越来越多的创业者，更喜欢人民币。我们不想因为缺乏某一币种的基金，而错失好的投资机会。

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