虽然如今的国内股票市场波澜起伏，但是相对于在国外资本市场上市的中概股而言，国内的证券市场依然极具吸引力。就在市场对奇虎360的私有化要约还议论纷纷之际，移动社交平台陌陌公司也宣布收到了私有化要约。至此，作为刚刚上市半年时间的陌陌，如今也走到了美股退市的路口。此前，中国手游、易居中国、世纪佳缘等十余家在美上市的互联网公司已退市私有化，在这场中概股企业退市的热潮中，陌陌和360不是开始，也不可能是结束。而就目前看来，这些互联网企业私有化目的十分明晰：拆掉VIE(Variable Interest Entity)架构回归国内A股市场。不同于几年前中概股频繁被做空，此轮退市热潮的主角大都是具有业绩支撑的互联网企业。那么，到底是什么引爆了此番回归浪潮？实行“PPP”(Public-Privae-Public，上市-退市-上市)策略当真毫无难度吗？

　　政策利好令中概股增添“归意”

　　6月23日晚，移动社交平台陌陌公司突然发布公告透露，其董事会已经收到来自陌陌的联合创始人、董事长兼首席执行官唐岩以及经纬中国、红杉、华泰瑞联基金的非约束性私有化要约，拟以每ADS(每股美国存托股)18.90美元的现金收购其尚未持有的已发行普通股。而在不到一周前，奇虎360宣布收到来自董事长兼CEO周鸿祎、中信证券或其附属公司、Golden Brick Capital Private Equity Fund IL.P、华兴资本或其附属公司、红杉资本或其附属公司的不具约束力私有化要约，周鸿祎在内部邮件中表示，私有化是奇虎360在反复考虑当前全球及中国资本市场环境后的审慎决定，360公司2014年营业收入折合人民币超过86亿元，净利润超过21亿元，2014年底公司总资产达206亿元，现金超过100亿元，财务总体非常健康，但在美股市场80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。360私有化退市的意图十分明显，在纳斯达克价值被严重低估，试图通过“PPP”策略回归估值较高的国内A股市场。

　　多数中国企业在美挂牌上市后，短期内股票层一度飙升，但随后出现的股价停滞不前甚至出现下跌也让这些上市企业始料不及，一些概念股甚至跌破发行价。完美世界上市8年，股票上市时16美元，至今才19美元。而2014年上市的中概股，聚美优品、阿里、陌陌等企业的股价都呈现下跌态势。

　　冷冷清清的“中概股”在与国内A股市场的遍地开花的对比之下显得更为惨淡。2014年以来持续中概股股价远远低于A股同类公司，乐视网在A股创业板市值已达千亿，但目前视频服务市场占有率最高，在美股上市的优酷土豆，市值却仅不到50亿美元，同样在美股上市的迅雷也仅9.5亿美元市值，酷6甚至只有几千万美元，只有58同城等少数几家中国互联网企业股价得到了稳步的上涨。而如暴风等难登海外资本市场的企业，在转投国内市场后反而实现逆袭，登陆创业板不到两个月连创几十个涨停，更是让人频频感叹国内资本市场“钱多人傻”。

　　美股与A股的冰火两重天，对于在美遭受冷遇的中概股企业来说无疑已是极大的诱惑。此外，A股对于互联网企业的态度渐趋暧昧，对非盈利、创业型企业不再如过去般要求严苛，同时上交所的“新兴板”、深交所的“互联网板”、“新三板”等纷纷向中概股归来伸出橄榄枝，政策的利好自然让中概股更添归意。

　　“PPP”过程困难重重，海归们会不会一场空？

　　虽然国内资本市场格外吸引，但是据业内人士表示，企业要完成私有化退市、解除VIE架构、借壳或IPO重返A股市场，过程中可谓困难重重，历时颇长，变数颇多。

　　据介绍，在私有化过程中，需要回购股票，这其中涉及的溢价问题需要庞大的资金支持。此外，多数公司在拆除VIE结构需寻找国内投资机构接盘国外美元基金的股份或者让美元投资机构将股份转给旗下在华人民币基金。拥有资金支持股票溢价，找到合适“接盘侠”，这对于企业完成“PPP”策略十分关键，2011年便拆掉VIE架构准备回国上市的天涯社区便是败在了融资上。

　　在VIE架构中，拟境外上市的公司基本上都制定了员工的股票期权激励计划。在解除VIE结构后，由于公司终止在境外上市，激励计划没有办法执行，所以需要终止股权激励计划，通过支付补偿金或是通过协议安排员工持股。同时，由于A股上市规定，企业在A股上市前需将股东人数压缩至200人，这期间的清理过程可能会引发内部员工不满情绪。

　　对于意图回归国内资本市场的众多企业来说，私有化仅仅只是战斗的开始。业内人士表示，企业完成私有化、解除VIE架构再重返A股这一过程颇长，私有化退市最快需要半年，而解除VIE架构、重新组建符合境内资本市场的架构、进行外汇登记等起码仍需半年以上，而由于我国新股发行制是审批制，因而最后一步A股上市则完全不可预测。分众传媒自2012年开始筹谋私有化，2013年5月完成，但迄今已经过去两年之久，其国内上市结果却仍未明晰。

　　如此冗长的回归之路，不辞辛劳“海归”的企业们是不是还赶得上当下这波醉人的牛市呢？未来的国内资本市场是否仍然高涨，完全是未知数，有业内人士甚至认为当下国内资本市场估值溢价隐患重重，等到归来的中概股的企业重登A股时，只怕会引来一场空。

　　●中概股

　　一般指中国概念股，即在国外上市的中国注册的公司，或虽在国外注册但业务和关系在大陆的公司的股票。

　　公众较为熟悉的中概股目前包括了阿里巴巴、58同城、京东、新浪、微博、当当网、网易、唯品会、携程、优酷土豆、百度、去哪儿网等。

　　南方日报记者 叶丹

　　实习生 林蔚彬