2017年09月24日 星期天

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中概股私有化大潮背后:PE散户化 VC产业化

  -贺 骏

  曾几何时,当分众传媒、巨人网络等中概股私有化时,由于其体量不大且在过程中极尽低调,因此,业界更多得将其视为个案。在此之后,当奇虎360这样的航母以及大大小小的中概股纷纷搞起私有化时,人们突然发现,所谓的个案,其实更像是侦察兵,道路趟好后,大部队轰隆隆得就开过来了。作为其中体量最重的奇虎360,想复制侦察兵们的低调,也不太可能了。

  从侦察兵到大部队,远非是数量和体量的差异,而是催生了新的现象甚至是生态。其中,最引人关注的就是PE散户化和VC产业化。

  所谓PE散户化,是指随着大批中概股集中启动私有化,市场上的资金顿时紧张起来,由此,很多本应PE承担的资金过桥工作,被一层层分拆嵌套,最终由大量散户承担。据媒体报道,针对奇虎360、汽车之家、欢聚时代、博纳影业等中概股私有化的产品一直在私下销售,最低起步只有5万元。

  某种角度上来说,PE散户化的风险在于,大量风险承受度低的投资者进入到高风险市场,埋下了巨大的隐患。为此,银监会和证监会日前几乎同步表态称,将对此严加整治。

  PE散户化的同时,则是VC产业化。在海外市场估值太低,国内IPO排队太长且重组较易的背景下,大量VC通过定增等方式进入A股上市公司。换言之,以获取短线财务收益为主的金融资本,正在转型为长线的产业资本。在日前由海纳加速器主办的活动上,国家创业联盟秘书长曹海涛指出,由于VC们投资了大量企业,为了更好地整合资源及为日后退出铺路,近期以来,很多VC通过参与上市公司的定增,成为上市公司的大股东或者二股东。

  事实上,近期市场就有传闻称,相关部门继收紧中概股的回归后,进一步开始叫停上市公司的跨界定增事项,涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。相应的,涉及四个行业的并购重组和再融资也被叫停。

  尽管上周五,相关部门针对传闻表态称,“目前再融资和并购重组相关规定和政策没有任何变化”。但在业界看来,正如之前相关部门对中概股回归表示正在“研究”一样,在新的“趋势性”的变化面前,相关部门不可能无动于衷。

  对此,曹海涛指出,由于VC所投项目中,很多是亏损或者微利,在注入上市公司后,即便有业绩对赌协议,对上市公司而言也存在着不小的风险。此外,曹海涛还指出,由于媒体的报道,进一步放大了市场对于这种风险的担忧。

  应该说,不论是PE散户化,还是VC产业化,都没有出离既有的游戏规则。但是,这并不等于对正在进行中的游戏没有构成负能量,并不等于没有加剧游戏中占比最大的玩家的不公平感。不可不察。

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