10月14日，中科云网(002306.SZ)披露的一则立案调查消息给一度寄望公司定增还债的“12湘鄂债”投资者当头一棒。当天，公司发布公告称，“因涉嫌证券违法违规行为，证监会决定对公司进行立案调查。”

　　不仅如此，公司当天还收到了北京证监局的一纸行政监管措施决定书。北京证监局表示，在该局日常监管发现的3个问题中，其中之一就是，公司在增信房产上设定在先抵押违反了公司承诺。公司于2014年8月1日将列入增信资产池中的陕西房产(增信公告初步估值2.2亿元)抵押给北京国际信托有限公司，抵押金额为1.3亿元。

　　“目前，公司唯一的希望是在明年4月之前完成定向增发。如果没有定增的资金救急还债的话，就‘12湘鄂债’目前的情况来看，恐怕要违约。鉴于公司已被证监会立案调查，公司定向增发一事很有可能会黄了。”当天，一位债市投资者对记者表示。

　　10月8日，公司收到的鹏元资信评估有限公司(鹏元资信)最新出具的跟踪信用评级报告也显示，本次不定期跟踪评级结果为：公司债券信用等级下调为BBB，发行主体长期信用等级下调为BBB，评级展望为负面。也因此债券将被更名为“ST湘鄂债”，成为深交所第三只ST债券。

　　对此，中金公司研究员姬江帆直言，鹏元资信本次评级下调主要理由为，公司经营存在较大不确定性以及超过5亿公司债本息即将在2015年4月进入回售期。届时，公司将面临较大的集中偿付压力。

　　7亿增信或成空

　　此前，公司于2012年4月发行了4.8亿元的5Y3P期限无担保公司债。根据“12湘鄂债”债券发行文件的约定，在该债券存续期的第3年末，投资者可选择将其持有的部分或全部债券回售给公司，其回售部分债券的兑付日为2015年4月5日。

　　今年7月14日，公司第三届董事会审议通过对“12湘鄂债”拟增加增信措施，主要包括“构建偿债专项资产池”和“公司实际控制人孟凯对保证公司债券兑付作出承诺”两个方面。其专项资产池包括三处房产和三项股份进行抵质押，评估值不低于7.2亿元。

　　不过，如今看来，公司抛出的逾7亿增信措施或落空。当天，北京证监局在行政监管措施决定书中提到，公司陕西房产在先抵押的程序和披露违反法规。公司陕西房产2013年12月31日账面净值6558万元，占公司2013年12月31日经审计净资产6.02亿元的10.89%。上述抵押行为未提交董事会和股东大会审议，也未进行临时公告。

　　对此，北京证监局还认为，该抵押行为违反了公司7月16日《关于在公司转型过程中为公司债提供增信措施的公告》的承诺，导致公司债增信资产价位大幅减少，不能覆盖“12湘鄂债”本息金额，严重损害了“12湘鄂债”债券持有人的利益。姬江帆也称，截至目前，在逾7亿增信措施中，仅股权质押已完成(评估值2亿)，而房地产抵押登记手续仍在办理中(评估值5.2亿)。

　　此外，公司用于增信抵押的三家公司股权都不是上市公司股权，而且其中有两家公司经营亏损，评估值已出现较大变动。

　　对此，中科云网表示，公司近期拟将通过追加质押的方式为公司债券提供担保。

　　但姬江帆认为，目前，公司净资产规模仅7亿元，债务资本比高达71%，进一步债务融资空间非常有限。因此，偿债资金来源高度依赖定向增发或者增信措施，增信效果可能存在较大的不确定性。

　　公司债回售悬念

　　不仅如此，对于“12湘鄂债”在明年4月回售时公司能否如期履行回售义务，姬江帆也表示怀疑。

　　姬江帆称，公司4.8亿元公司债将于2015年4月进入回售期，债券本息达5.13亿元，而截至今年上半年末公司账面货币资金仅1亿元，还有1.2亿元短期债务，考虑到后续内部现金流产生能力弱而投资压力巨大，公司债回售将面临较大的资金压力。

　　此前，中科云网在增信公告中表示，如债券回售日公司不能履行回售义务，实际控制人孟凯承诺采取受让本期债券、向公司提供财务资助等方式，确保公司按期、足额履行本期债券的回售义务。

　　“截至目前，孟凯及其一致行动人合计持股21156万股，占比26.45%，但持有股权均已悉数质押，此外大股东还通过股份减持方式获取资金，自身流动性可能已较紧张，能否履行承诺具有不确定性。”姬江帆如是说。

　　截至目前，公司收入主要来源仍是餐饮服务收入，不过餐饮业务均处于亏损状态。而公司在新媒体及大数据领域上尚处于起步阶段。2013年公司出现巨额亏损，2014年上半年净利润也在0附近，而经营现金流均为净流出。

　　姬江帆表示，公司转型投资带来较大资金压力，而定向增发存在较大不确定性。公司转型计划投资额高达17亿-27亿元，虽然计划通过餐饮资产出售及非公开增发募集资金，但处置资产预计收回资金总额仅3亿元左右。

　　此外，公司5月份提出的36亿元非公开增发计划在放弃之后，公司9月10日又公告了新的定向增发预案，计划向7家机构投资者进行增发，大股东不参与，计划募集资金不超过24.8亿元。但新计划至今尚未向证监会提交申请材料，加上已被立案调查，后续还存在较大不确定性。