阿里巴巴的成功上市创造了很多神话，史上融资规模最大的IPO、让无数普通员工一夜变身富豪、改写了中国和日本富豪榜排名，唯独没能让中国的打新基金赚得盆满钵满。

　　“这次拿到股份的大多是欧美机构，其中又以美国机构最多，其次是亚洲有选择性的大型机构。”接近阿里巴巴上市安排的人士透露。

　　阿里巴巴的IPO吸引了约1700个机构参与认购，超额认购14倍，不少美国大规模的长线基金成为最大赢家，而中国内地一些以“打新”为卖点的机构则颗粒无收。上述人士透露，榜上有名的美国机构包括富达(Fidelity)、贝莱德(Blackrock)等，而亚洲则以香港和新加坡机构为主，包括淡马锡、新加坡政府投资公司(GIC)等。

　　“很多所谓的打新基金都是刚成立的，对于承销团队来说，压根都没听过。”另一位要求匿名的承销团人士表示，在美国这类成熟市场，也根本没有“打新”一说。

　　顶级机构名单

　　阿里巴巴的“控制欲”体现在IPO进程的每一个阶段，从合伙人制度、上市地，到承销团角色的分配和投资者的选择。

　　“阿里巴巴很清楚自己要怎样的投资者，在过去几次融资过程中，包括雅虎回购股票和股权、可转债融资等，已经对欧美投资者群体非常了解，在3个月前就已经定好了150个欧美最好的机构投资者的名单。”前述承销团人士表示，这150个机构也是承销团首先要重点接触的对象。

　　与之相比，中国内地的一些“打新”基金则是在阿里巴巴上市前不久才成立的新基金，既不属于与阿里巴巴已有深交的机构，对于负责承销的团队来说，这些历史短暂的中国基金也是闻所未闻。

　　有媒体引述消息人士称，前25大机构客户分配到的股份占配售股份的50%，而总计前100大机构客户分配到的股份占83%，剩余大约750个机构账户瓜分剩余17%的发售股份。

　　“这150个机构中，最终有145个机构获得股份，另外，阿里巴巴还在路演中见了60多个机构投资者，这些机构也基本都有斩获，成功率非常高。”上述人士进一步指出，散户最终分到约10亿美元的股份，占比约10%。

　　“在路演中见过的机构基本都有收获，只有少数机构在价格上调后，因为认购价格限制而没能分到股份。”上述了解上市安排的人士表示，对阿里巴巴而言，路演中见面的机构显然有优先权，那些没有在路演中见过的机构则根本没机会拿到股份。

　　不过，中国内地机构也并非全军覆没。该人士进一步透露，中国的一些机构通过阿里巴巴的管理层也直接拿到一些“亲友股”，这其中包括某些中国企业、保险公司以及个人，但配给这部分投资者的股份数量并不多，加之投资者数量众多，每个投资者分到的股份并不多。

　　“对阿里巴巴来说，现在要250亿美元虽然已经很大(融资)规模，但他的想法是以后可能还需要更多。锁定期结束后，股东出售股份需要有人接，因此一定要找到实力强大、又对公司本身有浓厚兴趣的投资者，能够与公司互相沟通、支持管理层。”前述承销团人士指出，当大部分股东都是大规模的长线基金时，为阿里巴巴日后再融资铺平道路。

　　由于美国并无香港市场的基石投资者概念，机构投资者获得股份后一般无锁定期。但原始股则设有锁定期。阿里巴巴最后更新的招股书显示，公司管理层、软银、合伙人以及其他股东面临90天至一年期限不等的锁定期。其中，部分机构投资者面临180天的锁定期，这些投资者合计持有约3.16亿股，持股比例约12.8%。

　　香港故事：散户当家

　　而如果当初阿里巴巴选择香港上市，故事可能会被改写。

　　“香港与美国很大的区别是设有回拨机制，没法做到只给长线大基金。”上述承销团人士指出，像阿里巴巴这样火爆的IPO，很可能50%都要回拨给散户。

　　香港新股全球发售包括对机构投资者的国际发售和对本地散户的公开发售两部分，一般比例为1：9，若认购倍数高于指定水平，回拨机制就会启动，让散户获得更多股份。一般而言，若香港公开发售部分超额认购15倍但少于50倍，比例会由10%增至30%；若超额认购50倍至100倍之间，该比例增至40%；若超额100倍或以上，将增至50%。另一方面，回拨比例也会根据新股规模作出调整。

　　“阿里巴巴是一个成功的例子，其实任何一个IPO，在有选择情况下，发行成功的标准都是希望引入更多长线基金，但有的发行人在市场上没有那么多需求，有时候则是价格问题，机构投资者给出的价格可能没有‘打新’的散户给出的价格高，”另一位外资投行人士坦言，这取决于发行人对成功的定义，“是股东身份重要还是价格重要，是二级市场即刻的表现重要还是长远表现重要，是眼下做成就行还是日后再融资都能获得优质的投资者捧场更重要。”