为什么是以下这些PE投资机构

　　· 中投和淡马锡—主权财富基金的代表

　　中投在阿里巴巴持股2.8%，按照每股15.5美元价格，中投2012年在阿里巴巴的投资金额为10亿美元左右。以发行价下限66元计算，其在阿里巴巴投资上的浮盈超过30亿美元。

　　中投和淡马锡作为国家主权财富基金，管理资产规模都在万亿元人民币以上，对于投资标的规模要求比较高。阿里巴巴这样一个市值万亿元人民币左右，代表新兴经济方向的企业无疑是主权财富基金理想的投资标的。淡马锡在互联网领域的投资已经是常客，中投这次能够把握住阿里巴巴的投资机会实在令人欣慰。

　　这次中投主动减持了0.6%股份，估计套现金额为9亿美元左右，基本上收回了投资成本。在阿里巴巴所有股东中，中投减持的份额仅少于雅虎，排在所有投资者中第二位。相比其他投资者，中投的投资策略略显谨慎。对于中投这样比一般的PE投资期限更长的投资者，效仿软银和MIH策略，坚定长期持有BAT的股票或许能够获得意想不到的回报。从未来10年的发展来看，中投在合适的时机不是减持阿里巴巴股票，而是不断增持份额，或许是控制风险的最好策略之一。

　　借助于过去两年美国股市的走牛，中投国际2013年实现9.33%的年度净收益率，中投公司自2007年成立以来的境外投资累计年化净收益率达5.70%。而淡马锡去年收益率不佳，仅为1.5%，源于亚太地区以及金融股权表现。不过淡马锡自1974成立以来，股东总回报率高达 16%。只有用十年、二十年甚至更长的标准衡量主权财富基金的业绩才有意义。

　　· 国开金融—政策性银行代表

　　国开金融通过下属机构持股阿里巴巴10967742股，占比0.5%。按照每股15.5美元价格，国开金融2012年在阿里巴巴的投资金额为1.7亿美元左右。以发行价下限66元计算，其在阿里巴巴投资上的浮盈达到5.5亿美元。

　　在2012年阿里巴巴私有化和2012年回购雅虎股份中，国开行都给阿里巴巴提供了10亿美元的贷款。通过投贷联动模式获得入股阿里巴巴的投资机会在常理之中。

　　国开金融成立于2009年8月，是国开行根据国务院批准的商业化转型方案设立的全资子公司，注册资本近500亿元人民币，是国开行从事各项PE业务的平台。国开行作为政策性银行，拥有直投、VC/PE基金投资的全牌照。它不像商业银行不允许进行直投和股权基金投资。借助国开金融平台，国开行已经成为国内做大的机构投资者之一，其成立了国内最大规模的母基金，对于中国VC/PE行业发展发挥了引导和示范作用。

　　· 中信资本—国家队背景的PE代表

　　中信资本在阿里巴巴持股25806451股，占比为1.1%，2012年进入时每股价格为15.5美元，总计投入4亿美元。以发行价下限66元计算，中信资本在IPO之后持有股份市值为17亿美金。中信资本这次将出售4901296股，套现近3亿美元。

　　中信资本是典型的“国家队”背景，40%股权由中国投资有限责任公司持有，剩余股权由中信集团下属机构和卡塔尔控股及管理团队持有。中信资本的业务特点十分明显，采取多元化和国际化的策略，核心业务包括直接投资、房地产基金、结构融资、资产管理及创业投资，管理资金超过45亿美元。国际化上，在日本、美国募集设立基金开展投资业务。

　　把中信资本打造成为中国的“黑石”是其掌门人张懿宸的梦想。张懿宸本人十分低调务实，在政商两届具有深厚人脉，积累了良好口碑。他现任全国政协委员，是VC/PE界在全国政协中为数不多的代表。他十分重视VC/PE行业投资环境的优化，每年代表行业提出多项政协提案，其中拓展资金来源，壮大机构投资者队伍是其呼吁的重点。9月13日，在天津召开的达沃斯论坛上，他还在呼吁让更多的资金进入股权投资行业，促进实体经济发展。

　　张懿宸曾经担任过两届笔者所在的中华股权投资协会理事长，在协会工作上花费了大量时间，为协会发展提供了大量支持。笔者记得协会在2013年底召开年会之前，当时想邀请马化腾或王卫来年会做主旨演讲。他二话不说，拿起手机就拨通马化腾和王卫电话，为协会工作不遗余力，令人钦佩。

　　· 银湖(Silver Lake)—美国专注于科技领域的PE大玩家

　　银湖在阿里巴巴持股2.5%，根据测算，其投入金额在8亿美元左右。这是银湖在中国互联网企业中的最大一笔投资。以发行价下限66元计算，其在阿里巴巴投资上的浮盈将达30亿美元。

　　银湖与阿里巴巴同样，成立于1999年，管理资产达230亿美元，在全球范围内投资了110家大型科技公司。在过去10余年间，银湖迅速崛起成为世界科技领域投资的PE大玩家。在从电商、互联网到半导体公司，大型科技公司并购的背后总会有银湖资本活跃的身影。2013年，银湖联合迈克尔·戴尔成功将戴尔公司以244亿美元的价格私有化。银湖的主要策略是对成熟的科技公司进行PE投资，不介入初创阶段的小公司。

　　银湖能够在阿里巴巴中占有一席之地，笔者认为其在全球大型科技企业中的影响力是一个方面，马云更看重银湖对大型科技企业的并购能力。在当时，联合银湖、DST这样的大型PE并购雅虎是马云战略考虑之一。在银湖2011年9月份入股阿里巴巴之后，投资界就在10月份传出银湖、DST和阿里巴巴有意联合收购雅虎的新闻，不过收购最终并没有谈成。

　　· DST—俄罗斯的PE大玩家

　　DST在阿里巴巴的持股没有公布，结合银湖的持股数量，笔者猜测其持股数量可能在2%左右。对于马云来说，DST和银湖这两个科技界势头正劲的PE大玩家，无论是阿里巴巴全球范围内收购和业务拓展，还是联合发起收购大型科技企业的要约，都有广阔的合作空间。

　　DST是一家近几年凭借投资社交网络迅速崛起的PE新秀，其创始人Yuri Milner因在2009年投资Facebook一举成名，其投资策略颇有孙正义的风采。他拥有DST和Mail.ru两大公司。目前已投资的企业有包括Facebook, Zynga, Groupon, 京东商城等企业。投资团队只有不到10人，负责对欧美和中国的投资。

　　这家由70%高盛人组成的公司动作快，开价高，眼光准，速战速决，特点十分鲜明。只投资10亿美金以上估值的公司。不要求董事会席位，不求优先股。不会投早期，一般争取在公司上市前1-2年投资，并且上市后会持股很长一段时间。

　　其投资风格和业绩在国内外开始为PE重视，成为效仿的对象。不过今年美国和俄罗斯在乌克兰上面的争端和制裁，可能会对DST的投资带来一定影响，毕竟DST背后金主是来自俄罗斯的富豪们。

　　· 云峰基金—本土企业家的PE平台

　　云峰基金在阿里巴巴持股为34814817股，占比为1.5%，按照每股13.5美元价格，云峰基金2011年在阿里巴巴的投资金额为4.7亿美元。云峰基金是通过旗下云峰电子商务基金A和B持有上述股权。巨人网络、新浪和中国动向都是上述基金的LP，分别投资5000万美元、5000万美元和1亿美元。

　　根据运营Kappa的运动用品企业中国动向(03818.HK)半年报显示，其投资云峰基金所获的收益已经超过其主业收入。截至今年6月30日止，中国动向该投资以公允价值计量并列示为3.98亿美元，浮盈2.98亿美元。

　　云锋基金成立于2010年1月，由马云、虞锋等10多位成功企业家发起。目前管理基金规模为25亿美元左右。阿里巴巴招股书显示，马云间接持有云峰基金(Yunfeng Capital)40%股份，马云已承诺将从Yunfeng Capital中全部所得用于慈善事业。

　　目前云峰基金与阿里巴巴共同投资项目包括搜狗、中信21世纪、优酷等。阿里巴巴与云峰基金关系有点类似国内正流行的“上市公司+PE机构”合作成立并购基金模式。上市公司通过与PE机构发起设立并购基金，实现上市公司产业整合、并购重组的目的。阿里巴巴上市后，云峰基金将在帮助阿里巴巴集团在未来实现一系列战略投资项目上发挥更大作用。

　　· 博裕资本—政商资源深厚的独立PE机构

　　博裕资本通过旗下两个分支持有阿里巴巴12774193股，占比为0.6%。按照每股15.5美元价格，博裕资本2012年在阿里巴巴的投资金额为1.98亿美元。此次阿里巴巴IPO，博裕资本将获得超过6亿美元的回报。

　　博裕资本成立于2010年，目前管理两只美元基金，总规模达25亿美元。淡马锡、李嘉诚基金会、国开金融等都是其LP。其核心管理团队由前TPG董事总经理马雪征、平安集团前总经理张子欣、Providence前合伙人童小幪和前高盛直接投资部江志成组成。团队成员的深厚政商背景使其一直备受关注。

　　· Asia Alternatives和Sigular Guff—美元FOF的代表

　　两个机构都是美元的FOF，即基金的基金。一般来说FOF以投资VC/PE基金为主，兼做少量的直投业务。两者在阿里巴巴中所占的份额都比较少，Asia Alternatives为1935484股，占比为0.1%;Sigular Guff为967742股，占比不到0.1%。虽然占股较少，但十拿九稳的收益，对提升整个FOF基金的业绩将起到很大的帮助，可谓是守正用奇的好策略。

　　笔者认为两个美元的FOF能够成为阿里巴巴股东，可能与二者是云峰基金或其他基金的LP有很大关系。一般FOF在投资一家PE基金时，往往要求享有跟投的权利。

　　Asia Alternatives目前管理基金规模为25亿美元左右，专注于投资亚洲的VC/PE基金;Sigular Guff是一家老牌的FOF，管理基金规模为80亿美元。

　　三位眼光独到风险投资家——马云的三位贵人

　　· 军师蔡崇信

　　Investor AB不但参与了阿里巴巴第一、二轮的投资，更为阿里巴巴贡献了一位至关重要的军师蔡崇信。

　　瑞典Investor AB是北欧地区最大的实业控股公司，是多家顶尖跨国企业的长期主要股东, 自1856年已有150多年历史，由瓦氏(Wallenberg)家族拥有,在瑞典的发展历史上具有举足轻重的地位。银瑞达长期活跃于全球风险资本市场, 投资额占集团总资产达10%到15%。IGC每笔项目的投资数额在800万到1500万美元;IGC对被投资企业的持有期限为3到6年。

　　如果阿里巴巴是一部电影，那么马云是明星主演和导演，蔡崇信则是制片人。郭台铭在接受采访时表示，阿里巴巴成功的第二大因素是蔡崇信。这名台湾出生的耶鲁法学院毕业生没有像马云或陆兆禧那样有很高的曝光率，但是他却对企业的财务与法律事务贡献巨大。

　　在台湾，蔡家政商实力深厚。蔡崇信的父亲蔡中曾、祖父蔡六乘，就是以国际法律事务见长的“常在法律事务所”创办人，早期在台湾律师界，“常在法律事务所”是台湾最知名的律师楼之一。1990年从耶鲁法学院毕业后，蔡崇信在纽约的苏利文-克伦威尔律师事务所(Sullivan & Cromwell)担任税务律师。三年后他跳槽到一家小型并购公司，负责并购交易。之后他离开美国到了香港，在瑞典控股公司银瑞达(Investor AB)工作。1999年，Invester AB计划参与阿里巴巴的增资，蔡崇信和当时的马云有了几次接触，蔡崇信为马云项目所吸引。蔡崇信毅然辞掉了银瑞达70万美元一年的高薪工作，帮助马云创立阿里巴巴。作为管理团队中唯一在西方接受教育的成员，蔡崇信担任阿里巴巴的首席财务官，一干就是十多年，直到2013年升任董事局副主席。

　　在阿里巴巴管理团队中，蔡崇信持股3.6%，仅次于马云，上市后持有阿里巴巴市值将超过50亿美元。从法学院毕业做律师，转型做投资，再转型艰苦的创业，蔡崇信事业道路的选择眼光独到，颇具勇气和魄力，为做律师、做投资专业人士转型树立了榜样。从投资机构出来创业、创业成功之后做投资，这种“旋转门”对于创业和投资都是正能量。这样的案例将会愈来愈多。从UCWEB俞永福到最近从高盛转投滴滴打车的柳青都是其中的代表。

　　· “一个团队，聚焦中美”的风险投资家吴家麟

　　在阿里巴巴的融资史上，吴家麟(Thomas Ng)是个不容忽视和不得不提的风险投资家。他于1981年获得了威斯康星大学麦迪逊分校的细菌学和生物化学博士学位，1981年和1982年被“名人录”(Who's Who)评选为最具前途的科学家，在全球发表过许多著作，拥有众多专利。他不但是纪源资本(GGV)的联合创始人，也是Venture TDF在新加坡和中国的创始人。

　　他本人早在1999年就以个人身份投资了阿里巴巴，他创始成立的GGV和TDF参与了阿里巴巴第二轮和第三轮的投资。2000年，吴家麟(Thomas Ng)、Scott Bonham、Hany Nada以及Joel Kellman共同创建了寰慧投资(GGV)，纪源资本的前身，其定位是“一个团队，聚焦中美”。在重点投资美国企业的同时也投资了阿里巴巴等一些中国企业。在其对阿里巴巴的十年投资中，不仅将阿里巴巴成功推向香港证券交易所，也在阿里巴巴收购雅虎中国的谈判过程中起到了不可忽视的作用。

　　吴家麟推动的中国VC史上首例中外基金合并案例为业界所瞩目。2008年3月，完成第三期美元基金募集的寰慧投资宣布与思格资本及后者旗下人民币基金科星合并，思格资本创始人、上实控股原CEO卓福民等进入新团队，中文名称改为“纪源”。思格资本与寰慧投资的联合，开辟了纪源资本国内和国外风险投资双渠道的布局新模式。

　　在福布斯发布的“2010年最佳投资人排行榜”里面，纪源资本的联合创始人吴家麟排名第二。今年，纪源资本创建合伙人吴家麟(Thomas Ng)将从公司退休，并将管理合伙人职位留给公司创始合伙人Hany Nada、符绩勋、李宏玮、Jeff Richards、Glenn Solomon和童士豪。

　　今年初，纪源资本完成了第五只基金的募集，募集金额达6.2亿美元，总共管理着5只基金，共计22亿美元。吴家麟打造的纪源资本构建了一个中美整合协同的团队。这种模式在国内VC/PE界还十分少见，才刚刚兴起，其发展前景令人期待。

　　· 幕后英雄薛村禾

　　任何故事在拥有辉煌结局后，都会被包装成传奇。孙正义与马云之间那些有关融资的往事，同样如此。其实，孙正义最终决定投资阿里巴巴，软银中国基金负责人薛村禾发挥了关键作用。

　　1999年，孙正义由于对UT斯达康的成功投资，他意外发现了中国互联网市场深不可测的发展潜力，开始在中国布局。当年10月，孙正义来华考察投资项目，使得与马云有见面的机会。初次见面，马云虽然在“六分钟”时间里的陈述引起了孙正义的兴趣，获得孙正义和投资团队的初步认可，并没有立即达成投资协议。尽管孙正义愿意一掷千金，阿里巴巴并非是软银的首选，此时的孙正义已决定投资另一家当时更为有名的互联网企业。

　　薛村禾在此时发挥了关键作用。他是UT斯达康的创办人之一，1999年协助孙正义创立软银中国，担任执行主管合伙人至今。薛村禾带领团队对阿里巴巴开展尽职调查后，向日本软银总部上交一份报告说，强烈建议要投就只投马云一家。在薛村禾力挺之下，孙正义叫停之前与另一家互联网企业的投资合作，开始重新审视与马云团队的合作。

　　“为什么选马云?关键的原因是我们发觉马云这个团队非常特殊。”薛村禾曾回忆道，“马云居然有18个创始人。我们创建过公司，几乎没有这样的情况，有两三个人就不错了。想一想，如果把18个普通人放在一起，已经很不容易。他居然能把18个精力旺盛、很有闯劲的年轻人拉到一块儿，把他们很好地团结在一起，这是了不得的能力。” “而且最具说服力的，马云居然请到蔡崇信当阿里巴巴CFO。这样的人都能被马云招揽，马云无疑是一个具有特殊领导才能的人”。正式有了薛村禾的力荐，才有了孙正义与马云合作的一段成功佳话。

　　(本文作者国立波，现任职于中华股权投资协会，公共政策与研究总监。本文仅代表个人观点，不代表所在机构观点)